2025.05.08 升利配
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡上行股指。5月美联储继续按兵不动，符合市场预期。昨日国新办新闻发布会推出一揽子政策，当前外部压力较大，政策继续加码有助于稳定市场预期、提振市场信心。考虑到目前A股估值不高，政策积极发力，流动性相对宽松，中长期来看A股有望继续上行。
黑色系板块：双焦弱势延续
钢材:盘面冲高后回落，会议总体还是超市场预期，降准、降息落地，但市场更多关注财政政策能否发力，需求是否能有一定改善的预期。中美首次会谈将开启，关税有边际缓和的迹象，但是实际冲击5-6月或才开始体现，出口的担忧还在。总体看需求预期不佳下上行空间受限，但短期宏观还是有改善的预期在加上现货近期还是比较抗跌，预计盘面震荡延续。
铁矿：铁矿价格宽度震荡，日均铁水产量增加到245万吨，短期看钢厂有利润情况下，也不会有明显减产动作，需求端支撑铁矿价格。绝对价格也不高，降准、降息落地加上中美关税有缓和预期，市场悲观情绪或有所缓解，矿价短期或有所反弹。
双焦：焦炭第二轮提涨预计难以落地，随着第一轮提涨落地加上焦煤价格走弱，焦企利润回升，产量增加，焦炭总库存环比增加，加上前期盘面升水较多，节后焦炭出现一定幅度下跌，目前盘面还升水1轮提涨，加上高铁水和节后补库对焦炭价格的支撑，预计焦炭价格短期也震荡为主。焦煤方面，国内焦煤供应环比继续回升，假期累库超市场预期，煤矿库存压力依然较大，加上需求预期不强，企业套保意愿强，预计价格维持震荡偏弱的走势。
玻璃：玻璃价格窄幅震荡，降准、降息落地，但短期看需求环比还有下行压力，总体供大于求的矛盾依然存在，预计玻璃价格弱势震荡。
纯碱：纯碱虽然有检修预期在，但总体产能还是过剩升利配，库存压力仍在，预计总体偏弱格局会维持，不过需要注意夏季检修预期带来行情的反复。
能源化工：美伊谈判释放积极信号，国际油价下跌
原油。油价下跌，之前的技术性反弹告一段落。美国副总统万斯称美伊会谈到目前为止进展顺利，表示将达成一项协议令伊朗重回全球经济，这降低了伊朗原油断供风险。美联储按兵不动，但表示双向风险加剧。EIA周报显示美国汽油端走软，同样构成下跌因素。我们维持之前观点，贸易摩擦持续以及OPEC+很可能继续加速增产前景令油市长期承压。
沥青。4月第4周行业数据显示炼厂供需均有所走强，其中炼厂出货量表现亮眼，周度环比大增后，已经从回到正常年份区间内。受出货量大增提振，周度厂库环比下降，社库则维持季节性走高。隔夜休市期间外盘油价走弱，预计沥青短线震荡稍弱。
LPG。化工需求使得海外PG市场仍有支撑，5 月 cp 仅小幅下调。国内 PDH陆续进入停工，后续开工率仍有下滑趋势，码头下旬集中到岸，进口气阶段性过剩，国内市场相对承压。原油近期有所转弱，盘面上行动力有限，维持震荡。区间运行为主。
橡胶。国内外天气良好，云南、海南产区割胶顺利，随着泰国东北部和越南于4月底试割，5月橡胶产量预期增加。3月我国天胶进口量增幅显著。4月海外船货生产多集中在减产期，供应季节性减少，5月进口预计减少。往年五月库存呈季节性下滑趋势。目前库存去库幅度较窄。需求端4月轮胎企业产能利用率环比下滑，且厂内库存持续增加，终端需求表现偏弱叠加贸易摩擦下市场对轮胎前景预期较为悲观，预计5月需求小幅走弱。
纸浆。国产浆4月产量略有下滑，但1-3月进口量同比偏高。国内库存高位水平，3月欧洲纸浆库存累库且消费量进一步下滑，国际浆厂发运至中国的量预计较为充足，5月供应压力预计仍偏大。需求方面，4月数据反馈白卡纸、生活用纸维持弱稳，文化用纸需求进一步缩紧。二季度为需求淡季，目前需求持续疲软，浆价难有上行动力。成本端外盘报价依然坚挺，但国内市场报价下调，成本支撑有减弱迹象。
甲醇。伊朗Abbas港口爆炸对伊朗甲醇发运暂无实质性影响，内地市场边际转弱后港口倒流窗口逐步关闭，前期利多影响消退。关注原料库存居于高位背景下，五一节后下游补空需求的释放情况。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致内地和港口逐步呈现累库趋势。而受利润不佳和季节性影响，传统需求和MTO需求则面临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较多的背景下，09合约中长期偏空看待，反弹后沽空为主。
聚烯烃。伊朗爆炸港口已恢复货物进出口工作，整体影响有限，且节中油价坍塌后成本拖累显著。关税博弈依然是目前市场的主逻辑，加征关税将为聚烯烃带来供需双降的影响，但对聚丙烯供应端的影响更为显著。相对于能化板块中单纯影响需求的品种，聚丙烯短期偏强、多配看待。但是从中期角度而言，需求拖累的影响更偏慢变量，且国内投产的压力一直存在，成本偏弱背景下还是会更偏空。此外，最新市场消息称或对从美国进口的聚乙烯以及部分乙烷产品进行关税豁免，若政策真实执行则将使得PE供应的利多大幅削弱，只剩需求和成本拖累的聚乙烯整体更偏空，价格将继续下行，实际情况有待持续跟踪。
有色金属：铝价快速下挫升利配
贵金属。中美经贸高层会谈消息提振风险偏好，避险情绪显著消退。特朗普计划撤销拜登政府的AI芯片限制新规，美股反弹。美联储公布仍不降息。三重因素影响下，黄金跌超1.9%。在贸易不确定性的背景下，预计黄金长期仍维持上涨趋势。
铜。海内外经济前景依然面临较高的不确定性，国内政策利好释放托经济有一定托底作用，仍需关注中美贸易谈判进展。原料端供应紧张的问题延续，铜精矿进口加工费继续下跌，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，另外美国高溢价仍在虹吸全球货源，基本面支撑尚可，节后电解铜库存仍维持小幅去库，宏观压力限制价格上方空间，但总体回调空间预计有限。
铝/氧化铝。氧化铝减产规模继续扩大，继续氧化铝的运行产能已经低于理论需求产能，基本面出现缺口，但中期产能释放预期未发生变化，随着铝土矿价格的下跌，成本支撑逐步下移，带动氧化铝价格走弱。电解铝方面，市场前景不确定性依然偏高，国内释放政策利好但传导到实际消费仍需时间，下游进入淡季，基本面支撑转弱，节后铝锭库存转向累增，短期铝价将面临调整压力。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。
碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：当前工业硅已经跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于高位，整体偏弱运行；主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅片和电池片的价格下降，负反馈逻辑走强，整体偏弱运行。
农产品:棕榈油继续领跌
油脂。正如我们此前所分析，棕榈油将成为油脂当中最弱的一个品种，自4月25日以来累计跌幅达到5.5%，主要因产量处于季节性增产周期，而需求受豆棕价差倒挂影响而疲软。高频数据显示，4月马棕产量环比增加17-25%，出口环比增加3-5%，因此4月马棕库存将继续增加。关注下周二将发布的MPOB4月马棕供需报告。昨日豆油和菜籽油均出现止跌反弹的迹象，主要受白天原油反弹的带动。预计后市油脂整体走势偏弱，棕榈油将继续领跌。
豆粕/菜粕。节后各地油厂复工进度不一，昨日豆粕现货涨跌不一，北方部分地区豆粕现货价格出现反弹。期货端，因此前市场对近月大豆供应宽松已有所预期，当前处于价格调整阶段，多空博弈激烈致今日豆粕期货价格波动幅度较小。受连续降雨天气影响，阿根廷大豆收割进度较慢，BAGE报告称，目前阿根廷大豆收割工作仅完成25%，去年同期为34%。需持续关注阿根廷大豆收割进度及美豆播种情况。
白糖。巴西榨季开局良好及印度产量强劲预期进一步打压市场情绪，ICE原糖期货近日有所走弱。国内方面，今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大，同时原糖下跌拖累郑糖，预计糖价维持震荡。持续关注巴西新榨季供应情况。
棉花。近期美棉播种进度加快，旱情也环比改善 ，假期内ICE期棉走势偏弱。24/25 年度供应宽松的格局已定，3月国内的产销数据表现较好，不过是否能维持或存疑。后期关税政策下出口订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，对我国棉花消费的影响不容低估，后市需求形势可能难言乐观，预计短期郑棉盘面以窄幅震荡，承压运行为主。
生猪。五一假期期间养殖端出栏量下降12%，集团猪企日均屠宰量环比减少28%，标猪（110公斤以下）流通量锐减。二育入场积极性升温，支撑现货市场价格上行，后续重点关注二育入场持续性和头部企业出栏量变动。预计短期市场震荡上行，后续受基本面压制逐渐回落。
鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。
玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。
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